利好美元！专家称货币政策已失去一些效力，美联储可能需大幅加息

野村研究所的首席经济学家Richard Koo上周在一份发给客户的报告中质疑了这样一种观点，即美国经济在美联储40年以来最激进的加息举措面前表现出的韧性，在一定程度上是美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔发表讲话时再次提到的货币政策滞后效应的结果。

FactSet的数据显示，受美联储过去一年的政策影响，标普500指数下跌了19.4%，创下2008年以来最糟糕的日历年表现。全球债券也遭到抛售。

美联储上一次上调政策利率目标至5.25%-5.5%区间是在7月份的政策会议上，达到2001年以来的最高水平。自鲍威尔上周五发表讲话以来，期货交易者预计美联储再次加息的可能性升高，可能在12月。

美联储加息的目的是缓解经济增长，这被看作遏制疫情后40年以来最严重的通胀浪潮的必要步骤。美国CPI显示，截至2022年6月的一年里，通胀升至9.1%。不过到2023年7月，剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比涨幅已放缓至4.7%，但失业率仅3.5%左右，经济仍以缓慢但健康的速度增长。

自美联储于2022年3月开始加息以来，鲍威尔一再坚称，美联储需要谨慎行事，因为它无法准确地指出，不断上升的借贷成本将如何以及何时对经济造成损害。除了加息之外，美联储还缩减了其资产负债表的规模，选择不对到期国债和抵押贷款债券的收益进行再投资。

虽然自2022年夏季以来通胀有所下降，但美国经济一直保持着令人惊讶的韧性。Koo认为，这不是意外，而是美联储在疫情前的政策已经永久性地改变了美国金融体系的一个征兆。

他认为，在货币宽松时代积累起来的银行准备金激增，帮助金融体系免受美联储政策的影响，这些政策因此“失去了一些效力”。美联储每周发布的数据显示，自2008年9月雷曼兄弟破产以来，美国的储备余额出现爆增。

Koo在他的笔记中是这样描述这种动态的。

“央行的货币政策通常依赖于两种工具：利率控制和流动性供应。正如我之前在本报告中提到的，当时的美联储主席Paul Volcker从1979年10月开始遏制通胀的努力取得了成功，因为他限制了流动性供应。”

“当时美国的银行几乎没有多余的准备金，当Volcker美联储减少了这些准备金的供应时，它们纷纷涌入以获得准备金。这使得联邦基金利率飙升至22%，削弱了经济，稳定了通胀。”

“但如今，长期实施量化宽松已使美国拥有约3万亿美元的超额准备金，是雷曼兄弟倒闭前的1600倍。”

“这意味着，美联储不再有通过减少流动性供应来收紧货币政策的选择，收紧政策的唯一办法就是加息。”

圣路易斯联储的数据显示，截至8月23日，存放在美联储分支机构的银行准备金略低于3.2万亿美元。新数据每周发布。相比之下，2007年12月的储备为57亿美元。

Koo表示，这样做的结果是，如果美联储想要大幅放缓美国经济，推动通胀回到2%的目标水平，那么就需要加息，高到足以让借款人望而却步的水平。他表示：“在这种情况下，货币当局不能指望收紧政策会起作用，除非他们通过加息，远高于正常水平来阻止借款人。”

美元指数日线图

北京时间8月30日16:27，美元指数报103.67

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