研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
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刘贵军liuguijun@sxzq.com
投资要点
动态数据跟踪
动力煤：港口继续去库，夏季备库需求待发。本周产地煤矿生产基本维持正常水平。需求方面，中东部气温偏高，居民用电开始攀升，但南方降雨仍多，水电出力增加，叠加下游复工及基建开工仍有待提高，港口堆煤出货压力增加；煤炭被动去库，北方港口煤炭调入继续低于调出，港口煤价维持弱势。进入二季度后半段，国际贸易环境有所改善，非电用煤需求或有所恢复；同时，内外贸价差倒挂，预计国内进口煤减少，临近夏季备库需求，国内动力煤价格中枢预计继续下降空间不大。截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化-1.43%；广州港山西优混570元/吨，周变化-6.56%；欧洲三港Q6000动力煤681.14元/吨，周变化+2.05%。5月23日，北方港口合计煤炭库存3002万吨，周变化-1.48%；长江八港煤炭库存703.00万吨，同比-7.86%；本周环渤海港口日均调入175.80万吨，调出180.57万吨，日均净调出4.77万吨。
冶金煤：需求底部空间有望抬升，冶金煤继续去库。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，南方进入汛期，建材需求季节性回落，高炉开工率主动降低，铁水产量下滑，冶金煤价格窄幅波动；但降准降息政策落地，中美日内瓦联合声明发布后，下游需求预期底部有望提高，叠加冶金煤社会库存走低，后期冶金煤需求改善预期，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间也不大。截至5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化-1.52%；京唐港1/3焦煤库提价1110/吨，周持平；日照港喷吹煤980元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价203.00美元/吨，周变化-0.49%。5月23日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别737.89万吨和798.58万吨，周变化分别-1.93%、+0.96%；喷吹煤库存402.31万吨，周变化-0.70%。247家样本钢厂高炉开工率83.67%，周变化-0.46个百分点；独立焦化厂焦炉开工率75.16%，周变化-0.12个百分点。
焦、钢产业链：下游淡季，焦炭价格继续回落。本周焦煤价格下降，焦炭利润有所改善，焦炭企业开工率有所提高，叠加成本支撑减弱，焦炭价格继续提降。后期，宏观预期有望继续落地，外贸环境改善下游预期，基建、地产施工或将发力，钢材需求刚性仍存，焦炭价格预计下降空间不大。截至5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）249元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别73.14万吨和660.90万吨，周变化分别+11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存220.09万吨，周变化-1.14%；全国市场螺纹钢平均价格3287元/吨，周变化-1.38%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计416.54万吨、187.71万吨，周变化分别-4.24%、+1.45%。煤炭运输：去库叠加封航，沿海运价继续回升。本周，港口库存被动去库，煤价走低，进口煤优势继续回落，下游备库采购积极性有所改善，北上拉运积极，叠加部分港口再次封航，运力周转受限，沿海煤炭运价持继续回升。截止5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化+8.38%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/吨・公里，周持平；5月23日，环渤海四港货船比28.50，周变化-29.80%。煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块逆势回升，并跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化+0.98%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.85%。煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前。
本周观点及投资建议
煤炭生产维持正常，同时，北方气温走高，港口被动去库，叠加非电进入淡季，煤价有所下行，但临近夏季备库需求释放，叠加关税环境改善，非电需求底部抬升；内外贸价格继续倒挂下，进口煤增速或将回落，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存。资金面来看，降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，叠加龙头煤企业绩尚可且日益重视投资者回报，向市场传递信心，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。