【券商聚焦】华源证券维持三生制药(01530)“买入”评级 指同辉瑞的交易金额及交易达成时间均大超预期
金吾财讯 | 华源证券发研指,三生制药(01530)发布公告,1)公司将PD-1/VEGF双抗中国以外的全球权益授权给辉瑞,同时辉瑞还将获得中国市场商业化的选择权。2)根据协议,三生制药将获得12.5亿美元首付款+最高48亿美元里程碑+两位数百分比梯度销售分成。3)辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。
该行指,公司破纪录的交易金额及交易达成时间均大超市场预期,海外峰值预期提高,有望提供较大估值弹性:1)公司2025JPM披露2期临床数据,疗效与安全性展现优效潜力,对于一线PD-L1阳性NSCLC,SSGJ-707在10mg/kg剂量组,ORR高达70.8%,DCR高达100%,3级及以上副作用发生率为23.50%。SSGJ-707联用化疗治疗一线非鳞癌NSCLC和鳞癌NSCLC,ORR分别高达58.3%和81.3%,DCR均为100%。2)近期,三生制药已启动一线治疗PD-L1阳性NSCLC三期临床(头对头K药),另有多项二期临床正在进行,后续有望持续推进临床。
该行表示考虑12.5亿美金首付款于25年确认,预计公司归母净利润分别为97.88/29.88/34.72亿元,同比增速分别为368.2%/-69.5%/16.2%,当前股价对应PE分别为4/14/12倍。25年公司经调整净利润有望达23亿元,参考瀚森制药、石药集团、康哲药业、中国生物制药等可比公司,给予10倍PE,主业合理估值约230亿元。本次BD交易金额超预期,该行上调707双抗海外峰值至50亿美金,假设12%销售分成(汇率1美元=7.27人民币),给予10PE并考虑60%风险折价后估值约260亿元。该行预测国内707双抗峰值约30亿元,口服紫杉醇等新产品峰值保守合计约20亿元,给予3倍PS,国内新品种估值约150亿元,考虑70%风险折价后估值约105亿元。
综合以上,该行给予公司目标市值595亿元,约645亿港元市值(汇率1人民币=1.09港元),鉴于公司主业增长稳健,PD1/VEGF双抗等创新品种提供高弹性,维持“买入”评级。
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